宏观综述：

2017年全球宏观经济延续16年以来的复苏态势，欧美经济指标普遍表现强劲，中国经济增长依然乐观。主要央行货币政策在2017年出现较大转变，美联储此前在2015，2016年底各加息一次，在2017年加息三次并且在九月份开启缩表计划，紧缩明显提速。欧央行在年中首提再通涨，市场对欧元流动性收紧预期升温。日本央行也表态上调经济增长，G7工业国央行均作出对通胀温和上行的预判。美国经济整体增长势头依然强劲，一方面得益于自身内需拉动，另一方面也与全球经济整体转暖共振。特朗普年末税改通过，税改计划主要从提高居民收入和降低企业税赋两方面着手，参考历史上里根时代减税来看，短期对美国经济增长有较大支撑，整体来看，美国财政政策接力货币政策发力。欧元区PMI值持续强劲，17年12月终值60.6创97年有记录以来新高，其中德国更是代表了欧洲经济的核心动力，PMI报63.3的创纪录高值。综观欧元经济体PMI指数，产出，新订单和就业分项亮眼，宏观向好势头大概率延续。受益于全球整体复苏，亚太经济体表现亮眼，日本经济在安倍经济学的指引下走出向好态势，核心通胀在12月报0.1%，三季度修正GDP增速同比2,1%，日央行在十一月的表态中提出日本利率曲线修复，旨在暗示长期限日元利率偏低，但另一方面安倍政府的强势主导地位使得央行有维持宽松的压力。中国经济在17年表现平稳，近年首次出现GDP增速回升，中国政府的政策执行的力度和深度都超出以往，全年国内金融系统流动性在去杠杆的基调下虽有较大压力，但较好的全面协调尤其是金融稳定发展委员会的设立保障了金融系统的有效性，在房地产端政策性银行支撑的棚改货币化安置仍为增长持续发力，同时实际赤字率连续两年超4%，基建贡献仍在，外围向好的背景下出口形势好转带动制造业复苏，整体表现不俗。

宏观展望：

2018年比较重要的宏观驱动，首先是全球货币政策趋同，缩表和加息将成为全球央行的2018的主题，但当前来看，央行仍不确定退出宽松对短期经济反弹是否有负作用力，与中央政府的经济刺激政策需要协调，我们预期真正转向大概率在2018年下半年开启，但本轮超级宽松持续时间较长，对经济增长的支撑作用在短期数个季度仍将持续。其次特朗普税改的成功推进将大幅改善美国居民和企业的资产负债表，对消费和投资带来双重刺激，站在全球视角来看，其他发达经济体或将跟进税改维持一定竞争力。再者2018最大的不确定是通胀的归来，2017年全球工业类大宗商品持续走高，一方面受益于中国的供给侧改革和需求恢复，另一方面从石油来看是对商品定价的再平衡。在17年下半年各主要央行对通胀抬头都有一定预期，主要是产业上游向下游的传导具有时滞。通胀水平的抬升或将加速货币收紧的进程，流动性的收缩会大幅影响全球资产定价，当前股市处于历史高位，波动率持续维持低位，潜在的金融系统性风险威胁较大。整体来看2018全球经济仍将平稳，上半年大概率持续繁荣，下半年相对来说受全球流动性风险压力增大的预期警惕风险事件。

具体到中国国内而言，2018年是十三五的关键一年，也是十九大之后政策推进的关键一年。十二月中央经济工作会议为明年基调定位于防范化解重大风险，精准扶贫和污染防治三大攻坚战，18年将持续推进棚改建设，租赁住房建设，采取积极的财政政策，决胜全面建成小康社会。从房地产建设来看，棚改2018仍将持续发力，新增租赁住房建设或好于预期，当前房企整体库存好转下的再补库需求出现，整体较为乐观。从基建来看，积极的财政政策至少保障了基建投资增速不掉队，而PPP的推进和资产证券化等金融工具的发展为之提供更多资金来源，对基建相对谨慎。受制于全球货币政策转向，中国央行稳健偏紧或将是2018主题，17年金融去杠杆的背景下国内利率已出现大幅调整领先海外，事实上的加息对实体经济产生压制，融资成本上升增加了地方债风险，规范地方政府举债是18年主要措施之一。但深度城市化，消费升级和一带一路新三驾马车是中国经济增长动力的新增长点，在外围整体不差，内部相对平稳的背景下，国内宏观不弱。

投资机会解析：

美联储加息点阵图与美国国债收益率

美债收益率曲线变平，具体表现在短端利率随着加息和缩表的推进持续攀升，而长端利率受当前联储加息不及预期以及特朗普政府刺激政策的压力保持低位。历史上美联储历次加息最后长短端利率趋于一致，以此推论本轮加息高点或在3%左右，2018年当期加息预期在三到四次，长期来看未来加息空间有限，长期收益率持续低迷使得各类金融资产价值重估，但也可能在推动资产泡沫，一方面解释了当前股市仍在探高，另一方面也在推高长期金融系统性风险。市场当前对非美经济体的加息更为关注，美元指数脱离了息差拉大的预期支撑，表现相对较弱，2018美元大概率维持震荡偏弱态势。

汇率：

    欧央行转向需要确认，在全球汇率比弱背景下，欧元上升幅度受到抑制，除非欧央行能进一步强势表态，1.21附近欧元强阻力位，对应美元指数相对有底。日本央行更是在安倍三支箭背景之下相对更加保守，在过去的一年中，日元相对美元表现最弱。当前看好欧元兑日元的交易机会。另外在全球经济复苏的背景下，大宗商品出口形势好转，石油和基本金属价格也持续上行，带动加元，澳元等货币基本面持续向好。人民币则扭转贬值预期，但在6.5下方有较强支撑，预期未来震荡偏强态势。

贵金属：

    贵金属当前的避险属性已逐渐降温，随着数字货币的兴起发生了部分功能替代。但当前数字货币估值较高相对而言再次提升了黄金的配置价值，虽然美债实际收益率仍在上升，但注意到黄金表现较为强势，黄金定价生态再次发生变化。同属贵金属的铂钯表现抢眼，钯金持续走高，铂金表现不弱，相对而言黄金和白银较弱，新能源诉求下的新工业需求持续推动铂钯好于金银，强弱顺序短期不大会化。

原油和铜：

     全球经济回暖，以油和铜为代表的大宗商品持续攀升，非商净持仓均持续维持在历史高位，基金做多热情高涨。从石油基本面来看，对投资回报需求和沙特阿美上市的政治诉求以及地缘政治支撑的向好态势短期仍将持续，铜前期产业投资锐减造成当前供需错配，新的矿山投产时滞使得铜价易涨难跌，在当前多头拥挤交易之下，急跌买入是较好策略。

股市：

    全球主要股市持续新高，几大驱动仍在：相对较慢的货币政策退出，全球经济复苏和美国特朗普税改的顺利推进。估值维持的最主要支撑是较低的长期利率，使得高PE想对合理。另一方面本币贬值背景下一定程度支撑股市，美股在此基本面之下不断刷新纪录高位。但税改或将推动加息加速，另者18年通胀归来预期提升，且当前长期债券利率出现抬头之势，对股市仍需谨慎，从时间上来看，短期（六月之前）仍较乐观，后期有较大压力，非美股市当前呈现相同逻辑，基本面变化趋于一致。