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宏观月报1711
  发表时间:2018-03-27  阅读次数:171

外部环境:

    十一月海外宏观整体维持向好态势。宏观经济指标来看, 美国三季度GDP修正值3.3%,德国十一月份PMI指数62.5,显著超出市场预期。中旬央行行长会议之后,日本央行表态将重新考虑通胀水平目标的实现及未来退出QE的可能,英国央行行长也表态BOE将持续稳健加息,随着经济形势的稳健,货币政策趋紧的态势愈发清晰。当前美联储十二月加息已板上钉钉,鲍威尔将于一月接替耶伦执掌美联储,最近的与外界的沟通交流上来看,鲍威尔大概率维持稳健的加息进程。另者我们注意到美联储在明年将迎来诸多新面孔,且大部分与特朗普关系密切,美联储的货币政策或将为特朗普政府经济政策服务的概率提高。我们认为税改和弱势美元是美国当前的经济策略,在这个背景下更看好外部央行的加息态度。中国货币政策已从去年底开始实质收紧,预期外部即使货币收紧超预期对国内影响有限。大宗商品环境来看,OPEC协定限产延长九个月已落地后续炒作空间缺乏,但原油的定价中枢已上移,宏观整体偏暖的背景下原油和基本金属仍然维持较为强势的基本面,另者从全球运价指数攀升来看贸易需求依然同比持续转暖。

 

内部环境:

    中国十一月制造业指数51.8同样超出预期,之前进入1115日之后中国北方冬季限产开始叠加冬季停工市场普遍预期实体经济回落,从电煤消耗来看煤耗迅速回落至往年水平但最近又再次抬升,沿海煤炭运价指数持续攀升,华东华南年底赶工意图明显,增长韧劲仍在。贯穿整个十一月份的是自十一以来的资金利率抬升势头,十年期国债收益率高点突破4%,十年国开债突破5%,中短期票据收益率也创近年新高,但在货币资金市场利率虽有抬升但整体仍较平稳,央行公开操作削峰填谷稳定了市场的短期预期。从当前时间点来看长债利率端短期内调整已接近尾声,市场情绪趋稳,短端利率受制于季度末叠加年末效应难以回落,但金融系统性风险不大可能发生。对十二月展望来看,宏观经济同比依然不看差,主因考虑今年因环保和十九大保障引发的年底赶工,金融视角来看市场情绪已然平复,利率偏紧但不会超预期。

 

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    央行此前在“低利率蜜月” 与“政策空间再造”间徘徊,十一月央行行长会议之后普遍达成与市场进一步沟通预期的共识,主要央行相继表态,货币政策转向加速。全球经济持续向好,货币收紧预期升温:

 

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    宏观向好延续,发达国家与新兴市场齐头并进,PMI指数普遍超出预期,十二月份大概率平稳运行:

 

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    国内金融去杠杆持续,货币政策难言放松,十年期国债和国开债收益率分别突破4%5%高位,国债收益率曲线平坦化,十二月份资金水平预计维持高位,但大概率无金融系统性风险。

 

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     人民币金融去杠杆背景下国内利率抬升幅度较大已等效于事实上的加息,外部环境固然加息势头再起,从利差角度来看人民币不大可能大幅贬值,另者中国经济基本面稳健且政策层面强化人民币跨境流动监管,人民币贬值预期已经较弱。且当前欧美不承认WTO框架下中国市场经济地位,外围政治对人民币汇率有压力,预期人民币仍将大概率运行于6.4-6.8

 

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    通胀形势来看,十月份CPI 1.9%PPI 6.9%依然符合预期,随着食品价格同比修复预期未来CPI2%附近,PPI回落概率较大,值得注意的是核心通胀居高不下。

 

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    进入年末,在赤字预算下财政支出同比增速大概率回落,同期央行规范金融市场及房地产持续走弱背景下社融和人民币贷款大概率同比回落。

 

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    政策因素仍是当前中国经济背景最大变量,今夏四轮环保督查和十九大的召开一定程度上影响了全社会生产生活节奏,年末赶工现象较为明显,另者冬季限产限运且环保持续发力,需求与供给出现季节性错配。

 

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    十二月份依然看好宏观经济平稳运行,整个四季度属于政策空窗期,部分积累的矛盾存在爆发的可能。对国内资金面的看法我们谨慎乐观,主因是十月份至今的利率大幅调整已到位且高层明确坚守不发生系统性金融风险的底线,必要时候依然有政策托底。外部风险主要来自于当前海外宏观加息加速,且特朗普税改的推进,但短期内对国内市场冲击有限。值得关注的是产业政策对当前宏观经济运行的节奏干扰,近期环保停产,停运对部分产业的供需矛盾推波助澜,煤改气的快速推进导致当前LNG价格暴涨,实体企业能源端受到抑制。总体来看,宏观面上风险不大,中观生产要素的产业政策层面是实体经济的主要矛盾引爆点,我们预期政策带来的供需错配仍将持续相当长的一段时间。


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