海外方面：宏观整体运行平稳，但经济数据高位回头迹象出现，此前宏观高景气度本月开始回落，具体来看欧美PMI延续一月环比走弱趋势，但仍处于较高扩张区间。美联储新任主席鲍威尔首次披露任期货币政策理念将延续耶伦时代加息进程，当前经济前景较为乐观的背景下市场认为本年度加息四次预期较强，对美联储货币政策的预期当前高度一致，短期来看不大会有更多异动，预计联储加息进程平稳。欧洲方面，央行维持当前政策不变，但措辞略有不同，英央行对未来货币收紧提上日程，但欧央行对当前欧元走强存在疑虑，二月份欧央行的会议纪要显示其对美国汇率战的担忧，虽认可当前欧洲经济强势复苏，但在货币政策转向上受到汇率因素掣肘，一定程度上推迟了欧央行紧缩预期管理的进程，未来欧央行转向仍将会给市场带来巨大波动。日本央行黑田东彦大概率连任，安倍经济学仍将持续发力，日央行货币政策转向预期已现，但兑现进程大概率滞后。

整体来看三月份美联储加息几乎板上钉钉，但其他主要央行仍相对温和，当前本轮紧缩预期波峰已过，三月份货币政策对市场影响较小。金融市场二月份出现较大波动，海外股市出现大幅下挫，主因仍是利率正常化进程各类资产重估。股市仍存在较大波动调整可能，在当前宏观诸多利好已兑现的大环境下可能对整个金融市场有较大冲击。三月整个宏观基调积极偏平稳，警惕股市波动传导。

国内方面： 二月份因为春节假期因素，经济数据大概率同比走弱，“一年之计在于春”，自16年来，一二月份信贷投放备受关注，一月新增社会融资规模为 3.06 万亿，其中新增人民币贷款为 2.9 万亿，创历史新高。具体而言，受监管政策驱动，表外转表内融资的现象明显，“非标”融资占比大幅下降，而贷款占比则大增，为支撑社会融资规模维持高位的主要原因。从贷款结构看，当月中长期贷款增加 1.92 万亿，企业中长期贷款增加 1.22 万亿，居民中长期贷款增加 5910 亿，环比均大增，但弱于去年同期增速。考虑银行 1 月大幅投放贷款的季节性因素、以及居民按揭贷款的限制，预计后续各月新增信贷规模难以维持如此高增速，即对实体经济的表现不宜高估。当然，从最新的 PMI 值、进出口及其他相关指标看，国内宏观面表现亦不弱。我们一直跟踪宏观和产业政策，三月中国将进入政策密集发布期，两会预期将有更多关于乡村建设的推进，环保安防的升级方面的政策，同样值得关注的是18年的财政赤字计划，此前市场有传言赤字调低，考虑到近两年此前财政收支结余调节因素下赤字率仍不低的背景，下调赤字率会大幅影响市场对本年度政府投资预期。

一， 经济复苏最强共振期渐入尾声

欧元区二月份制造业PMI指数报58.5，美日大概率同步欧洲回落趋势，当前宏观利好大部分已兑现，经济数据高点已现，最强共振期已过。

二， 利率持续上扬，市场价值重估持续，金融市场调整继续

二月份金融市场出现较大波动，长债利率持续攀升，十年期美债最高突破2.9%，逼近此前市场预期加息后周期3%的水平，十年欧债利率也出现大幅上行从0.4%左右到0.85%左右。股市出现大幅调整，当前长端利率上涨需要更多宏观利好落地，但短端受加息带动上行仍有空间，市场调整远未结束。

三， 宏观偏暖基调延续，商品震荡偏强

二月份大宗商品跟随金融市场出现较大波动，原油自高点回落，有色宽幅震荡，总体来看2018宏观新亮点暂时尚未出现，前期市场交易宏观向好预期情绪已回落，在整个宏观依然偏暖的基调下原油和有色仍大概率维持震荡偏强态势。

四， 海外宏观短期重点关注和展望

二月份全球金融市场较为动荡，主因是利率持续上行引发的资产价值重估。当前市场对美联储加息预期高度一致，欧央行方面暂时受汇率掣肘难有大动作，整个三月份对货币政策预期平稳。潜在风险点依然来自金融市场调整的衍生风险以及脱欧及选举等政治风险。整体来看当前对三月份宏观判断是基调平稳偏积极。

五， 中国经济依然平稳，农历春节消费增速缓降

二月份中国官方PMI 50.3受假日弱于预期，春节消费增速同比缓降，一月份社融规模弱于预期，但人民币贷款规模超出预期创历史新高，表外融资转表内，监管加强仍在延续，今年的信贷整体可能偏紧。

六， 二月份货币资金流动性偏宽松，通胀偏弱

二月份央行公开市场操作暂停较长一段时间，但货币市场流动性未出现较大波动，节后央行持续释放维稳市场，二月份整个货币环境偏宽松，且三月份整个资金到期量相对较少，资金面问题不大会影响三月份市场。一月份通货膨胀指数同比走弱，当前节假日已过，蔬菜和猪价开始走弱，短期通胀并不看好，国内货币政策操作空间当前仍相对宽松。

七， 人民币强势，进出口超预期待观察

人民币在美元指数大幅走弱的背景下强势升值，当前维持在6.3-6.4波动范围。 特朗普政府的弱势美元政策是当前美元较弱的主因，欧央行对欧元汇率1.25一线有所警惕，短期来看美元指数已无驱动跌破88，较大可能弱势震荡，人民币汇率在国内宏观平稳的背景下对美元大概率维持震荡，考虑到3月22日美联储将再次加息，美元指数或将小幅反弹，人民币6.3较强升值阻力位。进出口方面来看一月份大幅超预期，主因仍是假期错位原因，后期待观察。但从出口国家来看，对发展中国家的出口增速快过对发达国家出口增速，对美国出口增速12.7%，对欧盟11.6%。主要新兴国家来看，对东盟的出口大幅增长10个百分点达到20.40%。

八， 中观层面当前市场主要关注点-政策预期，热值炒作已过

修宪意义重大，稳定了中国未来增长预期，三月份多项政策变动或尘埃落定。全国两会将于3月召开，为实现高质量发展，两会中可能提出物价增速、社融增速等2018年经济社会发展目标，并围绕十九大精神部署经济工作。而监管政策和货币政策将继续秉承防范化解金融风险的目标：包含资管新规在内的监管政策有望进一步完善与落地。更多关注乡村建设落地和环保安防升级方面。年前提示动力煤库存偏低，价格高企问题在假日期间得到解决，库存快速恢复，短期已无意外冲击可能，另外天然气价格也持续回落，热值炒作结束，但工程机械依然维持去年高增速，此前市场解释为设备更新周期，但持续性较强应值得重视。